베트남 주식 - PV GAS (PETROVIETNAM GAS, GAS.VN)

PV GAS (PETROVIETNAM GAS, GAS.VN)

 

해외기업분석: 베트남
PV GAS (PETROVIETNAM GAS, GAS.VN)
베트남 1위 가스 공급 업체

 
베트남 1위 가스 공급 업체로 가스 분리, 정제 및 수송 독점 기업. 국영기 업인 PetroVietnam Group(PVN)이 지분 96%를 보유. 동사의 주요제품은 Dry gas로 베트남 가스 수요의 지속적 증가와 생산시설 증설을 통한 외형 성장으로 이익 성장 가능 할 것으로 전망
 

Not Rated
※국내 비교기업: 한국가스공사(0364
현재가 (’17/8/11) 61,300동
업종
 
베트남 유일의 가스 공급 업체
 
시장
Vietnam VN Index
 
호치민 증
 
1990년 설립, 2012년 호치민 거래소에 상장된 업체로 베트남 가스 공급 독점
기업. 동사의 최대주주는 지분 96%를 가진 Petro Vietnam Group(PVN)이며 PVN은 베트남 국유 기업임. 주요 수입원은 Dry gas, LPG 생산 및 수송

유가 상승으로 인한 견조한 실적 흐름
2017년 1~2분기 누적 매출액 32조5,735억 동(1조6,384억원, +9.7%y-y),
 
시가총액(보통주) 117조28
(5.
발행주식수(보통주) 450.39백 52주 최고가  74,2
최저가 53,00
배당수익률(FY2017E) 4.
주요주주
VIETNAM OIL&GAS GROUP 95.8%
 
 
증가 모멘텀 확보하고 있는 만큼 성장 가시성 높은 것으로 판단. 1) 2016 년말 베트남 정부는 PVN에 가스를 원료로 하는 전력 생산 시설 Nhon Trach 3,4(2023, 2024년 완공)호기 증설 승인. 증설을 통해 약 159%의 전력 생산량 증가할 것으로 예상되며 PVN에 원료를 납품하는 동사의 제품 판매 또한 늘어날 것으로 예상 2) 수요 성장에 발맞춰 생산 시설 확충함으 로써 실적도 회복될 것으로 예상됨. Ca Mau PM3 가스 처리 공장 신설로 주력제품인 Dry gas와 LPG 생산 증가할 것으로 예상되고 Block B - O Mon 파이프 라인 신설을 통해 이익률이 높은 가스 운송 사업 확대될 것으 로 예상됨
 
단위: 십억VND, %, VND, 배 주: 12월 회계연도 결산 자료: Bloomberg
 

기업개요
— 1990년 설립, 2012년 호치민 거래소에 상장된 기업으로 베트남 가스 생산 및 공급 독점. 동사의 최대주주 는 지분 96%를 가진 PetroVietnam Group(PVN)이며 PVN은 베트남 국유 기업임
— 동사는 모회사인 PVN에서 천연가스를 받아 Dry gas, LPG 등으로 분리, 정제하고 수송하여 수익 창출. 종 업원수는 2016년 기준 총 3,953명임. 동사는 100% 지분을 보유한 10개의 자회사와 8개의 합작회사를 보 유. 10개의 자회사는 주로 생산에 관여하며 8개의 합작회사는 LPG, LNG 등을 수송하는 역할 담당

제품 및 매출비중
- 2016년 제품별 매출 비중은 Dry gas 61%, LPG 30%, Gas 운송
7%, 컨덴세이트 0.7%, 임대 0.1%, 기타 0.6%로 구성
- 2016년 제품별 매출총이익률(GPM)은 Dry gas 20.4%, LPG 9.8%, 수송 64.1%, 컨덴세이트 -2.8%, 임대 56.3%, 기타 -
37.1%임
- 2016년 동사의 Dry gas 판매량은 10.3bcm, LPG 판매량은
16.37 억톤

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

영업 실적 추이
- 2015~2016년 국제유가 하락으로 주요 제품인 Dry gas의 가격 이 하락해 동사 매출 및 영업이익 하락함
- 최근 지속되던 유가의 하락이 멈추며 가스 제품의 가격이 상 승해 실적 회복 실현 중
- 베트남 정부의 전력 정책으로 인해 가스 수요 증가할 것으로 예상되는 만큼 매출 및 영업이익 회복세 확대될 것으로 보임

 

Dry gas 판매 가격 산출 방식 변경을 통한 이익률 개선 기대

 
개선된 Dry gas 판매 가격 산출 방식
 
PV GAS의 Dry gas 판매방식은 ToP(take or pay), AToP(above take or pay) 2가 지 방식으로 나뉜다. ToP 방식은 연간 계약에 따라 판매가격이 확정되는 방식으로 천연가스 가격의 벤치마크가 되는 싱가포르 원유가격으로부터 영향을 적게 받는다. 반면 AToP 방식은 싱가포르 MFO주)(monthly average fuel oil) 가격에 0.46을 곱 해 시장 가격을 책정한 후 관세를 더해 고객에게 판매하는 방식으로 MFO 변동성 에 큰 영향을 받는다.

2014~15년 유가의 하락은 AToP 방식의 Dry gas 시장가격 하락을 야기했다. 천 연가스 구입 가격 보다 낮은 Dry gas 시장가격은 동사 영업이익을 하락시키는 주 요 원인으로 작용했다. 이러한 손실을 개선하기 위해 2016년 1월부터 AToP 방식 으로 수정했다. on-site 가스 구입비 대비 Dry gas 판매가격이 낮을 경우 가격 하 한선을 설정하여 on-site 천연가스 구입 가격으로 Dry gas를 판매 할 수 있도록 변경한 것이다. 즉 약점이었던 유가 하락에 따른 영업손실은 최소화하면서 유가 상 승 시 수익 상승이 가능해지는 구조로 변화하였다.

 

 
PV GAS의 주요 수익 현황
 
동사 수익의 60% 이상을 차지하는 Dry gas는 전력사업과 비료사업의 원재료로 이 용된다. 동사 Dry gas의 82%는 전력 생산 공장에서, 11%는 Phu My와 Ca Mau 비료 공장에서 사용된다. 전력사용에 이용되는 82%의 Dry gas 중 EVN(Vietnam Electricity Group)에 약 60%가 판매되며 나머지는 PetroVietnam Group(PVN)이 보유한 4개의 시설에 판매한다.

매출의 30%를 차지하는 LPG는 석유 정제와 천연가스 처리 과정에서 생성된다. 베 트남 LPG 사용량의 60%는 PV GAS를 통해 수입되며 나머지 40%는 국내에서 생 산된다. 국내 생산분은 페트로베트남 소유의 Dinh Co 가스 처리 시설과 Binh Son Refinery Ltd 소유의 Dung Quat 정제 시설에서 생산한다.

PV GAS 매출의 약 7%를 차지하는 가스 수송은 총 4개의 파이프 라인(Bach Ho, Nam Con Son 1, PM3-CAA, Ham Rong)을 통해 이뤄진다. 파이프라인의 총 길이 는 1,210km로 총 연간 12bcm의 가스 수송이 가능하며 2016년 기준 가동률은 약 93% 수준이다.
 

 
2017년 상반기 천연가스 ASP 상승으로
 
17년 상반기 Dry gas 판매량은 5.25bcm으로 전년 동기 대비 7% 하락했으나 ASP(평균판매단가)가 상승하며 영업이익이 상승했다. 전체 물량의 약 65%를

 
기업 실적 개선 중
 
AToP 방식으로 판매하였고 평균 가격은 1MMBTU
 
당 4.8달러로 작년 동기 대비
 
약 27% 상승하였다. 나머지 35%는 ToP 방식으로 판매하였으며 평균 가격은
1MMBTU당 4.2달러로 작년 동기 대비 약 3% 상승하였다.

동사의 주가 흐름은 천연가스 가격 흐름과 일치해왔다. 이는 1) 매출의 60%를 차 지하는 Dry gas 가격이 천연가스 가격에 따라 결정되며 2) PV GAS의 Dry gas 생 산량 변동폭이 크지 않아 실적 성장 가시성을 판단할 수 있는 지표가 천연가스 가 격으로 한정되었기 때문으로 판단된다.

 

 
베트남 가스 수요 확대를 통한 이익 성장 가능
 
베트남 정부는 전력 사업 마스턴 플랜 7을 통해 가스 기반 전력 공급 확대 계획을 발표하였다. 1) 잦은 전력 공급 부족 사태 2) 석탄 발전으로 인한 환경오염 3) 석탄 매장량의 빠른 감소 4) 개발 이전인 풍부한 가스 매장 자원 등이 가스 기반 전력 생산 확대의 주요 이유였다.

정부의 전력 생산 확대 정책에 따라 베트남 Dry gas 소비량도 증가할 것으로 기대 된다. 2010~2016년 사이 베트남 Dry gas 소비량은 약 15% 성장하는데 그쳤으나 16~20년, 20~25년에는 각각 26%, 35% 성장하며 동사의 매출 성장을 견인할 것 으로 예상된다.
 

 
가스 처리 시설 및 파이프 라인 신설을 통한 이익 성장 모멘텀
 
동사는 미래 수요 증가에 대응해 가스처리시설 및 파이프라인 신설 프로젝트 진행 중이다. 현재 2개의 가스 처리 시설을 운영 중이며 천연가스 분리정제 처리능력은 연간 9bcm이다. 2017년 Ca Mau PM3 가스 처리 공장 완공하면 총 Dry gas 생산 은 11bcm으로 증가하게 될 예정이며 126만톤을 생산중인 LPG와 7.1만톤을 생산 중인 컨덴세이트 생산량도 각각 20만톤, 1.2만톤씩 증가할 예정이다.

동사가 현재 보유한 파이프라인은 총 1,210Km이며 연간 11,050mcm(100만 m3)의 가스 수송이 가능하다. 진행중인 Block B - O Mon 프로젝트 완공 시 파이프라인의 길이는 1,641Km로 늘어나고 연간 수송량은 일간 20.3mcm 증가해 365일 가동 가 정 시 연간 18,460mcm으로 늘어나게 된다. 가스 수송 사업은 수익의 약 7%로 작은 부분 차지하나 64%의 높은 매출총이익률을 기록하는 사업이다. 따라서 현재 진행 중 인 Block B – O Mon Pipeline 완공 시 이익 증가 가능할 것으로 예상된다.